“牛市后遗症”:股权质押全解析

  2017-06-05 本文章251阅读

本文作者为兴业证券策略部门王德伦,周琳

投资要点——

  • 为什么说股权质押是牛市后遗症呢?

——经过我们对股权质押数据的历史分析,股权质押增量最多的年份存在于2015年,市场走牛之际,进行股权质押的规模大幅增加。

  • 股权质押标的具备什么特征?

——截止至5月26日,A股市场中3203只个股参与了股权质押,也就是说几乎所有的A股上市公司都参与了股权质押,股权质押标的总市值到5.45万亿。

——板块分布上,虽然主板公司进行股权质押总规模高于中小板及创业板,但质押率主板要低于中小创。主板、中小板、创业板质押市值占比分别为51%、33%、16%。主板、中小板、创业板质押率分别为8%、19%和18%。 行业分布上,股权质押市值排名前五的行业分别是医药生物、房地产、化工、传媒、机械设备,质押率排名前五的行业综合、休闲服务、房地产、纺织服装、传媒。

  • 股权质押风险敞口总规模多大?

——假设以质押时股价为基点,质押率为40%,测算当前A股股权质押融资总规模为19,238亿元。以2017年5月31日收盘价,测算本轮下跌中,达到平仓线的规模为1907亿元,到达预警线的规模为5285亿元(设置平仓线为130%,预警线为160%)。(具体敏感性分析见正文)

——公布股权质押到期时间的公司解押主要集中在2年以内,更新迭代速度较快。根据已公告的股权质押截止时间,未来2年内到期的融资规模超过1万亿元,占股权质押总规模的52%,占已披露截止日期股权质押规模的94%。

  • 股权质押高风险个股如何自救?

——从补充质押的公告数来看,2017年4月、5月补充质押的公告数大幅增加,分别达到59条、140条,创历史新高。勤上光电、*ST德力、德豪润达三家公司因公司股权质押风险较大,已申请停牌。

——2016年熔断后,也曾引起达到平仓线的高潮,多数公司宣布停牌后通过筹措资金、追加保证金或者追加质押物等方式平稳解决,但也出现如同洲电子这样的公司最终发生了实际控制人变更的情况。

——所有A股前十大股东中,有526个大股东所持有的387家公司的质押率达到100%,846个大股东所持有的460家公司质押率超过90%。当股价下跌时,这些大股东将最先面临风险,必须及时筹措资金或者追加保证金,风险敞口较大。

正文——

为什么说股权质押是牛市后遗症呢?

经过我们对股权质押数据的历史分析,股权质押增量最多的年份存在于2015年,市场牛市之际,进行股权质押的规模大幅增加。



股权质押标的具备什么特征?

股权质押标的分布特征

根据中国证券登记结算公司5月26日公布的个股质押数据,3203只个股参与了股权质押,也就是说几乎所有的A股上市公司都参与了股权质押,股权质押标的总市值达到5.45万亿元。

  • 板块分布上,虽然主板公司进行股权质押总规模高于中小板及创业板,但质押率主板要低于中小创。主板、中小板、创业板质押市值占比分别为51%、33%、16%。主板、中小板、创业板股权质押市值占标的总市值比例分别为8%、19%和18%。

  • 行业分布上,股权质押市值占总质押比例排名前五的行业分别是医药生物、房地产、化工、传媒、机械设备,分别占比达10%、8%、8%、6%和6%。质押市值占标的总市值和行业总市值比例排名前五的行业均是综合、休闲服务、房地产、纺织服装、传媒。

  • 股权质押标的质押比率分析

    A股市场中股权质押比例小于5%的共有1368家,占总公司数的42.71%,质押比例区间为10%-20%、20%-30%的公司数占比分别为581、408家。质押比例大于50%的公司占比为3.37%。

    与市场预期不同的是,高质押率不仅仅集中于低市值公司。经过数据统计,高质押率的公司(质押比率在40%以上)市值大于100亿公司数量占比高于其标准公司占比。质押率在5%-30%的公司市值结构中,市值小于100亿公司数量占比高于其标准公司占比,也就是说在此质押率区间小市值公司更加集中。

  • 股权质押风险敞口多大?

    近2000亿达平仓线,5000亿以上达警戒线

    假设以质押时股价为基点,质押率为40%,测算当前A股股权质押融资总规模为19,238亿元。以2017年5月31日收盘价,测算本轮下跌中,达到平仓线的规模为1907亿元,到达预警线的规模为5285亿元(设置平仓线为130%,预警线为160%)。以2017年5月31日收盘价为基点,股价下跌10%时,即大盘点位达到2805点,达到平仓线和警戒线规模分为2853和7911亿元。   

  • 解押集中在未来两年

    公布股权质押到期时间的公司解押主要集中在2年以内,更新迭代速度较快。根据已公告的股权质押截止时间,未来2年内到期的融资规模超过1万亿元,占股权质押总规模的52%,占已披露截止日期股权质押规模的94%。

  • 股权质押高风险公司如何自救?

    当前补充质押公告大幅增加、甚至已现停牌自救

    本次下跌过程中,也出现了触碰平仓线的公司,为了防止被强平或公司易主的事实发生,涉及股权质押“雷区”的上市公司纷纷通过补充质押、停牌、持续增持等手段自救。

    从补充质押的公告数来看,2017年4月、5月补充质押的公告数大幅增加,分别达到59条、140条,创历史新高。2015年大规模增加的股权质押,根据2-3年的一般质押期限来看,仍有大部分未解压,本次下跌导致部分质押股票接近平仓线,引发大规模补充质押潮。

    勤上股份、*ST德力、德豪润达三家公司因公司股价低于警戒线或平仓线已申请停牌。

  • 以史为鉴:2016年熔断过后股权质押风险大的公司的自救方式

    2016年熔断后,也曾引起达到平仓线的高潮,当股东股权质押触及平仓/警戒线时,宣布停牌之后,均公告“筹措资金、追加保证金或者追加质押物等有效措施降低融资风险,以保持公司股权的稳定性”,根据我们观测的样本同洲电子出现了最终实际控制人变更,其余均平稳度过解决。

  • 股权质押高风险公司列示

    根据公司公告披露公告做测算,所有A股前十大股东中,有526个大股东所持有的387家公司的质押率达到100%,846个大股东所持有的460家公司质押率超过90%。当股价下跌时,这些大股东将最先面临风险,必须及时筹措资金或者追加保证金,风险敞口较大。